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美联储9月会议:加息终局的弦外之音

发表于 2023-12-08 06:29:34 来源:知书达礼网

美联储9 月议息会议的美联召开意味着加息已经进入终局,但市场对于终局之外的储月“弦外之音”仍有困惑。这无疑增加了市场的加息不确定性,而为了降低这一不确定性,终局我们预计美联储将释放如下信号:

    一是美联承认经济增速比预计的强劲。我们预计,储月会议上将显著上调对2023年GDP 同比增长的加息预期,从6 月预测的终局1%上调至9 月的1.8%。这与9 月美国褐皮书所传达的美联“经济在温和增长”所相匹配。

    二是储月暗示通胀确有放缓。由于季调后的加息核心通胀连续3 个月环比增速小于0.3%,美联储会议上通过调降对今明两年核心PCE 的终局预测来暗示通胀确实呈现良性放缓的迹象。

    三是美联增加对“软着陆”的预期,保留再次加息的储月空间。在增加经济预期以及通胀放缓的加息情形下,美联储并未对2023 年的点阵图做出实质性调整,仍旧保留一次加息的可能性。所以在看到更多紧缩数据之前,美联储给加息仍留有一定腾挪的空间。

    虽然市场对于是否仍有一次加息比较纠结,但事实是美联储大举加息525bp 后,美国经济当前依旧保持良好的韧性。因此是否有额外的25bp并非是当前的核心矛盾,也并不是经济所“不能承受之重”。

    更关键的在于,如何消除加息终局以后的不确定性?在我们看来,这无非是从加息终点往开启降息的路还有多远的问题。那么降息将会何时开启?

    回答这一问题的关键在于,在尚未触发衰退下,核心通胀何时触发3%的门槛:

    基准情形是在当前通胀良性放缓的模式下,2024 年5 月触及3%,降息周期将在二季度就此开启。根据我们测算,倘若核心通胀能够维持住6个月以上<0.2%-0.3%的增速,那么2024 年5 月核心CPI 将触及同比接近3%的降息门槛。在此情形下,美联储将在明年二季度开始渐进式降息。

    但基准情形外,核心通胀也存在上行风险。美联储曾在去年年底误判通胀的走势,而如今考虑到房价企稳、商品价格的卷土重来、以及汽车行业大罢工的风险可能破坏降低通胀的努力。如果9 月往后公布的核心通胀环比再次回升,那么到2024 年年底,核心通胀都尚难回到3%。

    在此情形下,美联储首次降息的时间将从二季度往后延长。

    从资产层面看,上述两种情景对于市场有着截然不同的影响,也对应着市场不同的走势。

    在第一种情形下,随着通胀的良性放缓,在经济衰退尚未被触发下,这将让市场开始期待货币政策的“转弯”,美股及美债也将受益于此。而美元则受到降息预期的逐渐兑现开始温和贬值。值得注意的是,倘若通胀回落后衰退的压力加大,降息预期将提前兑现,介时美债的表现将好于美股。

    但在第二种情形下意味着利率“更高、更久”。对于投资者而言,短期内将“享受”经济弹性的乐观,但通胀上行压力的抬头导致美联储保持“鹰派”,且保留降息的可能性。这对美债收益率来讲,利率水平将横在高位且下行空间收窄。而对于美元来讲,将继续保持偏强增长的态势。

    除了美国自身因素,未来半年内中国和欧洲经济共振向上的可能性不大,这也有助于美元的强势。

    风险提示:全球通胀超预期上行,美国经济提前进入显著衰退,俄乌冲突局势失控造成大宗商品价格的剧烈波动,美国银行危机再起金融风险暴露。

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