9 月FOMC 决议点评

   　　北京时间9 月21 日（周四）凌晨，宏观联储9 月FOMC 决议如期暂停加息、动态点评基准利率维持在5.25%-5.5%区间，联储点阵图传递了利率维持高位更长时间的期暂信号（higher for longer），年内预计再加息1 次，停加2024 年降息幅度从4次削减至2 次，引偏鹰2026 年的宏观利率维持在2.9%，高于联储对于长期联邦基金利率的动态点评预测（2.5%）。偏鹰派的联储指引推升了加息预期，截至北京时间凌晨5：

   　　00，期暂相较于会前，停加美元上涨0.6%至105.4；标普500 下跌0.9%；2 年期和10 年期美债收益率分别上升12bp 和8bp 至5.18%和4.40%；市场预计年内（11 月或者12 月会议）再加息25bp 的引偏鹰概率从40%升至52%，联储首次降息时点从2024 年7 月推迟到2024 年9 月，宏观2024 年降息预期从70bp下调至58bp。动态点评

   　　基本面方面，联储鲍威尔表示，美国增长超预期，劳工市场仍然紧张但供需失衡逐步改善，核心通胀有所放缓但仍远未达到2%的目标。鲍威尔称，软着陆是美联储的一个主要目标（primary objective）。增长方面，鲍威尔强调今年以来美国实际GDP 增长超预期，尤其是消费者相关支出仍然强劲，且地产活动有所回暖，但高利率对企业固定资产投资的影响开始显现。就业方面，新增非农也虽然在放缓，但仍然较为强劲。通胀方面，核心PCE 有所放缓，但距离2%的通胀目标仍然遥远（long way to go）。

   　　加息路径层面，点阵图传递出利率维持高位更长时间（higher for longer）的信息，但鲍威尔也强调决策仍然依赖数据。9 月点阵图指示美联储年内将再加息1 次，与6 月一致。同时，2024-2025 年的利率预测均上调50 个基点，其中2024 年降息次数从6 月的4 次降至2 次。9 月会议虽然没有直接上调长期名义联邦基金利率（即R*），但2026 年政策利率预测为2.9%，高于R*的预测（2.5%）。鲍威尔在讲话中也表示，R*可能更高，但是联储目前并不清楚。此外，鲍威尔仍然强调点阵图不是一个计划，未来仍将依赖数据决策，关注是否有令人信服的证据显示通胀被控制住。

   　　经济预测方面，美联储大幅上调2023 年GDP 增速预测，下调核心通胀和失业率预测，符合我们此前的判断。2023 年和2024 年四季度GDP同比预测分别上调1.1pct和0.4pct 至2.1%和1.5%。2023 年四季度核心PCE 通胀预测下调0.2pct 至3.7%。2023-2025 年失业率分别下调0.3pct、0.4pct 和0.4pct至3.8%、4.1%和4.1%。此外，联储首次加入2026 年预测，美联储预计PCE 和核心PCE 通胀将在2026 年回到2%。此外，经济预测显示美联储委员对通胀上行风险的担忧上升，对增长下行风险的担忧下降。

   　　往前看，我们的基准预测是，如果金融条件继续收紧、就业市场继续降温、通胀维持偏弱态势、消费有所降温，预计11-12 月加息概率略低于50%，后续需要密切观察上述几方面数据的变化。中长期看，我们认为疫情后美国真实利率水平可能难以长期维持在高位，而美联储的预测显示其认为真实利率可以维持高位更长时间。正如，我们此前所论述的，两者之间的张力可能通过以下三个渠道来解决：1）美国增长边际走弱、联储调整鹰派立场；2）美元走强和/或资产价格回调收紧金融条件，降低联储进一步收紧的动力；3）美国长期通胀预期上升，压低真实利率。考虑到全球经济周期和资产价格走势，1）和 2）更可能成为真实利率下行的短期催化剂。

   　　风险提示：高利率导致金融系统脆弱性暴露、联储政策收紧超预期。